2019股市开门黑：谁也逃不开的轮回恐慌不比狂热更理性

选择字号：超大标准 dzgoadmin 发布于2019-01-13 属于搞笑段子栏目 0个评论 121人浏览

　　可以预见的是段子手已经开始活跃，盘后是段子手狂欢的时刻。那些2018没讲完的段子，2019统统给你补上。

　　但是，笑归笑，闹归闹，说好的“复苏之年”、“转机之年”，怎么第一天就跌成这样了？虽说苦逼的人生不需要解释，但暴跌的市场却欠你一个解释。没办法，市场先生永远是对的。

　　从盘面上来看，高开低走，开盘后迅速跳水，然后起伏下行。虽然跌幅较深，但成交量不大。这说明了一部分人在抛售，另一部分人在观望。新年的第一个交易日，这样的走势，表明了市场潜在的担忧。

　　巴菲特云：股票短期是投票机，长期是称重机。今天市场的大跌，诚然，就是短期投票机制的表现。

　　股票价格等于每股盈利乘以市盈率。盈利下滑，同时估值无法提升，那么股票价格自然是难以有上涨的预期。加上节前最后一周，基金做业绩，涨得过分夸张，有补跌需求。

　　此外去年12月的PMI出来，位于枯荣线%以下)，加剧了悲观情绪，且今天是假期回来的第一天，整个市场的承接力也不好，所以出现了成交量不大但是大跌的局面。

　　自2018四季度以来很多人在预测此次底部将在何时出现，“市场底”、“政策底”、“经济底”、“估值底”，还有搞笑版的“婴儿底”、“钻石底”等等。说来说去，无非都是因为底部难以预测。

　　记得中国周期研究的集大成者，中信建投证券前分析师周金涛先生曾经说过，市场见顶下跌是一个系统性过程，而探底回升是一个非系统性过程。

　　不过作为投资者不可能就坐这样以待毙，即使见底的充分条件不容易得到，但我们就仍可以去推算一些必要条件。

　　股市是经济的晴雨表，在经济下行周期开始反弹之前，股市是不会有像样的反弹。只有经济触及底部，表征经济的数据开始回升，股市才会有反弹的基础。扑朔迷离的2019年，我们不妨看看中国经济将会经历什么。

　　毫无疑问，2019年中国经济将经历探底，然后会迎来一波周期意义上的反弹。同时，尽管中美贸易有各种各样的纠纷争吵，但今年的外部环境实际上是对我们非常有利的；因为美国在宏观走弱的背景下，无法开启美元强周期。美元偏弱，外部环境宽松，有利于我们国内开展政策刺激。

　　因此，2019全年的逻辑是，外部宽松，内部等待经济探底回升，政策助力，弯道超车。虽然宏观上值得期待，但在此之前，我们仍将经历一次经济探底。

　　如果不愿接受这个过程而采取政策刺激，则必然重复2009年“4万亿”的过程。现在随着经济下行，怀念“4万亿”的人开始增多，因为2008毕竟没受什么苦就放水了，爽歪歪。事实上，这样的表述并不尽然。

　　过度的货币刺激会造成价格体系紊乱。从下图中可以看出，在2009年之前，中国经济虽然是出口导向，但是表征消费物价的CPI与表征生产原材料物价的PPI基本维持着非常和谐稳定的关系，即CPI稍稍领先PPI，而PPI波幅稍稍大于CPI，而终端消费价格成为经济的指挥棒。这段期间我们的真实感受就是，虽然会有通胀，但不久工资就会跟上来。

　　而2009年开始，CPI与PPI的关系变得不再健康和谐。第一次刺激之后，PPI迅速暴涨，超过CPI。(图中第一个灰色圆圈)这对应的是2009年原材料价格的上涨，做实业的朋友一定会还有印象。但不久之后“姜你军”、“蒜你狠”开始，物价也跟着起来。为了应对危机不得不采取刺激，但是：第一由于此时经济增长的底子还在；第二“4万亿”属于财政刺激，不是直接“撒币”，故不久后价格体系恢复和谐。

　　然而，第二次暴力刺激发生在2014/15期间，标志性事件是货币安置的棚户化改造。这一轮地产业暴力加杠杆，严重地扭曲了价格体系，PPI与CPI的同步关系彻底紊乱，房价上涨的挤出效应显现，“六个钱包”买房之后，不再有多余的消费力，CPI不振。而地产反过来促进了一众原材料价格暴涨，PPI暴力拉升。这一轮强刺激下的短暂繁荣(2016~2017)造成了今天的下行，也使得目前再度大规模政策刺激的空间遭到挤压。

　　从经济产能指标的角度，今天最新公布的中国PMI数据已经跌破50%的枯荣线，目前经济正处在探底的过程中，暂无企稳的标志。

　　事实上，当我们透过表面上那些吵闹，从更深的角度看中美关系，我们会发现当下中美周期的“时间差”给我们留下了绝佳的机遇期。

　　过去20年，我们都是看着美国来发展经济的，而美元忽强忽弱带来的资金流入流出效应，曾经严重地困扰着包括中国在内的新兴市场。2018年中，美元的持续走强曾经让阿根廷、土耳其南非等新兴市场货币暴贬、股市超跌、资本流出。美元走强，几乎如一个魔咒，加在每个新兴市场国家头上。

　　然而我在这里要说的是，美元这种“剪羊毛/割韭菜”的操作，到现在已经是强撸之末，难以为继；对中国来说，未来1年却是难得的战略机遇期。

　　市面上存在7年一度的美元周期的说法。从结果上看，这种说法正确。只是从时间长度来看需要做一调整，即美元强势往往不足7年，而美元弱势往往超过7年。

　　根据总结可见，当美元下行周期时，全球经济合作加深，货币宽松，非美经济体繁荣；而美元上行周期，往往是非美经济体泡沫破裂，全球货币环境紧缩。

　　从1971以来，是美国通过其自身经济与军事实力建立美元霸权的过程，但是如果我们仔细比较每一轮的美元周期，我们会发现，美元上行周期的顶点一个比一个弱，上升幅度一个比一个低，而对世界非美经济体的影响则一次比一次弱。

　　第一轮美元上行，自两伊战争开始，美元指数从85一度初几164的高位，几乎翻倍。而第二轮美元上行，美元指数只能从81的局部低点勉强上行到120。而这一轮美元上行前，2008年的低点曾触及71的历史低位，美元地位岌岌可危；而2016年底是目前本轮美元上行的高点，也刚刚突破了100而已。

　　从对全球的影响来看，1980年开始的反弹，伴随着里根新政，美国经济一枝独秀摧枯拉朽，而世界其他地区除日本之外基本都陷入沉沉黑暗，苏联解体，美国收割全球。美国股市除1987年yy了一下之外，没有太大的损失。

　　1995年开始的美元上行，资本回流效应严重地收割了泰国、香港、以及中国大陆，但随着1998/99年中国政府启动房改项目，经济增长的动能释放，迅速走出危机。而香港于2003年之后也逐渐走出危机。相比之下，美国股市则在持续性紧缩的政策下击破了自身的科网股泡沫，千禧年繁荣终于走向萧条。

　　此次美元上行，美国加息的作用更弱，甚至自身难保。刚刚过去的12月，虽然美联储力排众议继续加息，但此前联储的多位官员开始议论“中性利率”的合理性，甚至2019年加息节奏放缓。这些都说明美国自身的经济条件更加虚弱，以无法再次承受加息对全世界“剪羊毛”对自己带来的负面效应。加息半途，美股已经摇摇欲坠！

　　对于接下来的预测，美国经济难以承受持续加息，进而加息步伐放缓是必然性的。美国持续加息的外部环境下，中国本不宜采取过度宽松的货币政策；然而当下美国加息松动，那么便给了中国以难得的外部机遇，正可借势而为。

　　在中国经济探底之后，美国无法继续强势加息，我们便可以加大政策刺激的力度，促进复苏。

　　而回到周期的角度，美国经济自2016年渐进充分就业，已经维持了接近3年，目前处于见顶回落的转折点。而对应中国的经济已经开始回落，正在下行途中。自2008年之后，中国的经济周期开始提前于美国，这无疑也是当年“4万亿”迅速将经济托起来的结果。

　　对此，我们不难预测，未来的反弹，中国也是先于美国的。这正是前文所谓“中美时间差”的意义。

　　经济反弹的初期，需要政策刺激来保驾护航，一定程度上的宽松不可避免。然而由于中国的反弹领先于美国，所以势必存在一个中国开始反弹，而美国还在下探的时期。此期间，美国的加息政策必然更加放缓，故对中国来讲，自这一时刻起，外部环境开始朝着有利的方向发展。

　　那么，接下来，便是如何刺激经济。而刺激经济无非两种方式，财政刺激和货币刺激。

　　这两种都是加杠杆的做法，财政刺激是政府直接举债，而货币刺激是降低资金成本，鼓励企业和居民举债。既然是举债加杠杆，那么我们便来看一下，居民、企业、以及政府三个经济部门，谁最有可能加杠杆。

　　从图中可以清晰明了地看到，截至目前，居民部门的杠杆率在持续上升，毫无下降的趋势。企业(非金融)部门的杠杆率在2015到2016年猛升，然后2017~2018年稍降，但仍然处在一个很高的地位。只有政府部门的杠杆率，从2015年开始下降，并一直持续下降。因此，只有政府是能够承受进一步加杠杆的经济部门。

　　此外，财政政策涉及政府支出，可以有比较强的目的性和结构性，不会像货币宽松大水漫灌带来房价与物价的疯涨。